来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(绿豆汤的热量是多少大卡jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(绿豆汤的热量是多少大卡kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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