核心观点:在(zài)当(dāng)前经济恢复的(de)不(bù)确(què)定性下(xià)，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提(tí)供不错的收益(yì)。而基(jī)本(běn)面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于(yú)历(lì)史低位，银行板块将成为(wèi)高股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想(xiǎng)增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是(shì)以股息(xī)率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持(chí)有的投资(zī)策(cè)略。高股息率(lǜ)一方面意鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故味着公司有(yǒu)较高(gāo)的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面(miàn)意味(wèi)着公司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的(de)资(zī)产不多(duō)，收益率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得(dé)相(xiāng)对不错的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而(ér)且(qiě)稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一(yī)步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)过(guò)去(qù)三年(nián)的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行(xíng)相对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也离不(bù)开(kāi)经(jīng)营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集(jí)中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放。预(yù)计随着大行重定(dìng)价(jià)的压力(lì)过去以及二(èr)三季(jì)度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款利率的下行和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一(yī)步下(xià)行，净息差(chà)预计会(huì)在下半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银行板块(kuài)处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上市银行(xíng)不良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故wéi)持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因(yīn)此银行板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且(qiě)稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去(qù)年底开(kāi)始监(jiān)管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估(gū)有望(wàng)为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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